华熙生物(688363)：诊疗终端提速 功能性护肤品静待花开

诊疗终端 原料业务流程不断修补，华熙花开功能性护肤品迈入调整期。生物

   华熙生物完成1H23 收益30.76 亿人民币（同比增加4.8%），诊疗终端归母净利4.25亿人民币（同比下降10.3%），提速及扣非后净利润3.61 亿人民币（同比下降12.7%）；在其中，性护2Q23 完成收益17.70 亿人民币（同比增加5.3%），肤品归母净利2.24 亿人民币（同比下降18%）及扣非后净利润2.10 亿人民币（同比下降8.9%）。静待考虑到企业功能性护肤品业务流程进到发展战略调整期，华熙花开但诊疗终端和原料业务流程年之内不断获益疫情过后恢复，生物我们预计企业2023-2025 年归母EPS 为2.13/2.60/3.21 元，诊疗终端并予以企业23 年52 倍PE（考虑到企业为我国HA 领头，提速较A 股可比公司2023年Wind 一致预期41 倍给予股权溢价），性护得股价预测110.76 元，肤品保持“买进”。静待

   原料版块：1H23 收益稳定增长，华熙花开年之内看中医药级原料全球化战略推动原料版块于1H23 完成收益5.67 亿人民币（同比增加23.2%），在其中医药级/护肤品及/食品级塑料原料各自占版块收入38.9/32.7/10.4%，高利润医药级玻尿酸原料业务流程占有率进一步提升。我们预计该板块于2023 年完成稳定增长，根本原因：1）医药级原料获益企业全球化战略不断高效率推动，大家看中年之内企业在欧/亚/美洲地区等地区市场销售持续放量；2）护肤品级原料获益企业从技术向服务转型，看中年之内稳定增长；3）食品级塑料原料看中年之内收益规模稳定。

   诊疗终端版块：诊治恢复推动1H 重返持续增长路轨，看中全年度提高丰厚诊疗终端版块于1H23 完成收益4.89 亿人民币（同比增加63.11%），根本原因肌肤类诊疗商品销售修补丰厚（1H23 完成收益3.26 亿人民币， 56.8%yoy），累加骨外科注射剂获益带量采购完成市场占有率进一步提升（“海力达”1H23 收益 40%yoy，全国各地遮盖超6000 家医院）。未来展望2023 年，大家看中该板块收益同期相比不断高增，考虑到：1）医疗美容业务流程或获益以往1-2 年间运营转型，累加终端诊治量进一步修补，全年度将实现丰厚提高；2）骨外科业务流程或获益一些产品带量采购与新品推广，市场份额有希望不断攀升；3）骨科业务上“海视健”在关键省区完成挂标市场销售，看中收益端稳中向好。

   功能性护肤品&功能性食品类：护肤品业务流程迈入发展战略调整期功能性护肤品1H23 收入增加分阶段承受压力（1H23 版块收益19.66 亿人民币，同比下降7.6%），在其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活1H23 收益同比下降2.0/10.1/16.8/29.6%，根本原因企业在顾客需求修补与互联网红利放缓的大环境下积极开展业务调整。我们预计该板块全年收入差不多，但中远期重返持续增长路轨，考虑到公司现阶段已对于知名品牌、方式、标价、业务架构开展多层面业务调整。功能性食品类版块1H23 完成收益3291 万余元，大家看中其不断深耕细作大单品对策（如对焦“水肌泉”、“黑零”等企业），并开发设计大量美容护肤、骨关节身心健康、胃里护理睡眠健康商品。

   风险防范：线上营销变缓，新产品放量上涨大跳水。

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