宏观专题：印花税率若下调 对市场影响几何图形？

7 月政治局会议首提“活跃性资本市场”，宏观何图相比上年4 月政治局会议“维持资本市场安全运行”的专题解释显而易见更有效率、更积极。印花影响短期内来讲，税率市场7 月政治局会议这一非同寻常的若下提法，已在短期内对行业风险偏好产生明显修补。调对

   预想的宏观何图改善和自信心的修补早已充足，后面制度的专题逐渐跟踪与落地式尤为重要。最近的印花影响现行政策表态发言/有关文件已已经陆续推动，总体来看，税率市场项目投资端着眼于长期性，若下而股权融资端关键在于正确引导与标准，调对买卖端改革创新更符合实际投资，宏观何图也越来越受市场关注，专题在其中仍有不少行得通良策值得一看，印花影响那也是券商股最近关键博奕关注的焦点。

   回望资本市场历史时间，自1990 年7 月征收合同印花税迄今，在我国证券交易印花税征收率共经历了10 多次调节，在其中7 次下降综合税率（交易双方总计）。复盘总结7 次印花税税率下降不难发现，税率下调在短期内对行业有一定提升效用，但中远期危害或比较有限。从成交量与股票换手率来看，2000 年前三次下降并没有对短期内交易产生显著刺激性，而2000 年以来四次印花税率下降均对短期内销售市场人气值产生提升。

   但从长远来看，合同印花税下降这一单因素对大盘长期性行情没有影响，特别是2008年的2次下降，均不变大熊市中指数值总体下滑的趋势性。

   融合时代特征，下降合同印花税仅仅协助，政策扶持资本市场发展趋势的大环境才是关键。

   以1999/6/1 日下降印花税率为例子，事实上在之前的5 月便已经出现“519”市场行情。1999 年，当时任职证监会主席周正庆带头斟酌了一份关于进一步规范和推动证劵行业的发展趋势多个现行政策建议，主要包括改革创新新股发行体系、逐渐处理证劵公司合理合法融资方式、容许一部分符合条件的证劵公司发售股权融资债卷、增加证券基金示范点经营规模、做好B 股市场、容许一部分B 股H 股企业进行回购股份的试点工作等6 项关键现行政策。

   目前来说，伴随着“活跃性资本市场”政策方针的不断深入，对于我们来说下降合同印花税仍然是买卖端政策工具箱中能够适度发布的一项专用工具，尽管实际效果集中在短期内情绪提升，但是其所带来的现行政策寓意超过市场流动性的比较宽松实际意义。①从交易手续费的角度而言，近些年证券交易印花税规模约为当初IPO 体量的一半。下降合同印花税将于边界上改进市场流动性自然环境，并且也利好消息运营成本下滑，推动买卖活跃性。②但从财政总收入的角度而言，2002 年以来的大多数本年度中，证券交易印花税只占财政收入的1%上下，尽管近三年合同印花税占有率有所增加，但依然小于2%，适度减少并不能对财政收入导致过大冲击性。③从调节方法来看，在人大的受权下，国务院令能够适度对证券交易印花税率作出调整，在一定程度上确保了证券交易印花税率调节的协调能力。

   风险防范：（1）现行政策幅度大跳水；（2）环境因素变化超过预期；（3）历史的经验并不等于将来。

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