中国中铁(601390)：业绩稳定增长 现金流同期相比改善

事情：公司公告2023H1 完成营收5894.72 亿人民币同增5.37%；完成归母净利润162.39 亿人民币同增7.44%；完成扣非归母净利润152.32 亿人民币同增10.24%。中国中铁增长在其中，业绩2023Q2 单季主营业务收入为3174.99 亿人民币同增8.41%；归母净利润83.61 亿人民币同增11.06%；扣非后归母净利润78.19 亿人民币同增20.59%。稳定

   铁路线经营收入持续增长，现金武器装备、流同房开业务流程利润率明显改善。期相2023H1 基础建设、比改设计咨询、中国中铁增长装备制造业、业绩房产开发及其相关业务各自完成收益5073.23/93.49/133.13/209.19/398.63 亿人民币，稳定 同比变动4.88%/7.40%/4.36%/-10.78%/24.65%，现金在其中，流同基本建设业务上铁路线、期相道路及其市政工程业务流程各自完成营收1364.17/885.81/2823.25 亿人民币，比改同比变动21.87%/-4.04%/1.03%，中国中铁增长相关业务存储资源利用业务完成营收37.76 亿人民币同降7.96%；基础建设、设计咨询、装备制造业、房产开发及其相关业务各自完成利润率7.70%/27.82%/19.82%/14.99%/14.80%，同比变动0.02/0.01/0.05/0.64/-1.67pct，在其中，武器装备业务流程利润率提高系利润率相对较高的客专铁路道岔经营收入规模扩张以及对钢架结构业务成本控制提升，房产开发业务流程利润率提高系今天确认收入的产品构造有所改变。分区域看，2023H1 地区、海外各自完成营收5586.09/321.57亿人民币，同增4.83%/15.97%；利润率9.27%/4.98%，同比变动0.16/-2.93pct。

   建设施工新签高增，房产销售开始复苏。新签署单来说，2023H1 公司实现新签合同价12737.5 亿人民币同增5.1%，在其中企业建设施工、设计咨询、装备制造业、房产开发、资本运营、资源开发、金融业物贸、创新业务各自完成新签9291.7/155.3/358.1/361.2/780.3/117.8/414.4/1258.7 亿人民币，各自同比变动43.30%/-25.90%/2.90%/66.90%/-66.30%/67.30%/16.50%/-40.60%。建设施工业务上，铁路线、道路、市政工程、城市轨道、房屋建筑各自完成新签1281.0/648.6/1020.5/715.0/5375.0 亿人民币，各自同增31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%；创新业务中水利水电工程、绿色能源、生态保护、智慧交通、飞机场航线各自完成新签277.2/219.9/344.3/53.9/125.1亿人民币，同期相比5.8%/5.9%/28.6%/-89.9%/-7.7%。房产开发业务流程完成销售额361.2 亿人民币同增66.9%，销售面积231.6 万平方同增54.7%，开工建设163.0 万平方同降1.2%，完工220.4 万平方同增39.5%，新增加土地储备26.6 万平方米同降52.6%，待开发设计土地储备1821 万平方。分区域看，地区、海外各自新签11893.9/843.6 亿人民币，同增5.1%/5.7%。

   营运能力同期相比略降，运营现金流量明显改善。企业2023H1 完成利润率8.85%同降0.03pct；期间费用率4.64%同增0.25pct，在其中公司出售/管理以及产品研发/财务费用率分别是0.52%/3.83%/0.30%，各自同增0.04pct/0.18pct/0.04pct；财产及信用减值损失率0.36%同降0.28pct；归母净利率2.75%同增0.05pct。企业期限内经营性现金流净流出299.67 亿人民币，较去年同期少排出77.49 亿人民币，主要系企业积极主动采取有力措施提升现金流量监管；收现比101.66%同增6.93pct；付现比104.61%同增4.16pct。截止到6 月底企业应收帐款及单据、库存商品 合同资产、应付款及单据、应收帐款 合同负债经营规模分别是1606.8/4171.1/4984/1473.7 亿人民币，较今年初变化28.99%/10.46%/3.74%/6.81%。

   投资价值分析：企业传统式主营业务稳中有升，集团旗下中铁集团网络资源2023H1 完成营收122.54亿人民币同增5.81%，归母净利润25.2 亿人民币同增0.53%，运营相对稳定。我们预计企业2023-2025 年实现营收1.23/1.32/1.41 万亿， 归母净利润348.78/393.92/450.97 亿人民币。相匹配PE 分别是5.01/4.41/3.83 倍，保持“加持”定级。

   风险防范：稳定增长幅度大跳水；宏观经济政策大幅波动风险性；“一带一路”推动大跳水。

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