山西汾酒(600809)：Q2业绩弹性明显 经营势能足

事件：

   8 月24 日，山西企业公布2023 年半年报，汾酒2023H1 实现营业收入190.11 亿人民币，业营势同期相比 23.98%；归母净利67.67 亿人民币，绩弹同期相比 35.00%；扣非归母净利67.59 亿人民币，性明显经同期相比 35.01%。山西

   项目投资关键点：

   1、汾酒Q2 销售业绩高弹力提高，业营势突显运营韧劲。绩弹企业2023Q2 实现营业收入63.29亿人民币，性明显经同期相比 31.75%；归母净利19.48 亿人民币，山西同期相比 49.57%；扣非归母净利19.46 亿人民币，汾酒同期相比 49.81%，业营势比较低数量下完成高弹力提高，绩弹销售业绩同比Q1 加快，性明显经突显头顶部白酒企业在交易弱恢复环境下运营延展性。对于我们来说收益端一方面得益于企业在这个市场压力之下笃定的市场政策韧劲，另一方面，因公司上半年度对青花系列全程涨价，预估存有一部分方式压货要素。盈利端增长速度快过收益端，对于我们来说通常是数量比较低 花费推广节奏感调节而致。合同负债2023Q2 达 57.53 亿人民币，同比 15.81 亿人民币，同期相比 9.09 亿人民币，贮水池仍充裕。上半年度企业压实大产业基地销售市场的前提下，再次深耕细作长江以南销售市场，本省增长速度迅速，达33.77%，跨省销售市场完成18.33%的稳定增长。

   2、产品构造有望持续提升，花费推广效率提高推动净利润率达历史时间上位。2023Q2 企业利润率做到77.79%（同期相比-0.61pct），基本上稳定。

   疫情当下，企业控费提质增效，另加花费推迟确定，2023Q2 销售费率、管理费率各自同期相比-4.85/-0.08pct。此外因为产供销节奏感难题，同期相比消费税税率计提比例比较高，在今年的应交税费占工资比例降低1.88pct，净利润率因而做到30.96%，为厉史同时期最大。2023H1 企业中高价位商品销售达139.95 亿，占比达74%，推动企业提高。预估老白汾酒、巴拉马仍保持较快增长，玻汾继续实行配额制控量。依据半年报数据信息，上半年度青花系列占比超45%，预估青花瓷20 增长速度领跑，青花瓷20、青花瓷30 销售总额不断提升，大单品打造出成效凸显。

   3、不必焦虑短期内振荡，企业进一步深化“全国化”和“品牌化”发展战略，总体稳中有进，再次坚定不移看中。现阶段企业全国各地化进程进一步扩大，长江以南核心市场实现突破，2022 年同比增长率超50%，上半年跨省提高进一步加速。2023H1 企业全国各地可操控终端设备总数提升120 万家和，代理商提升138 家，全国各地营销网络基本建设实际效果呈现，方式由提量向提质增效变化，单独代理商奉献收益经营规模提升。除此之外，公司本着青花汾酒发展战略，提高青花瓷品牌知名度，我们预计2023 年玻汾以控量为主导　　将重点由青20 担负提高每日任务，预估全年度总体有希望进行20%收益增长速度总体目标。近年来，市场对于山西汾酒高基数下增速回落预估、高管调节等不断忧虑，对于我们来说企业是不可多得的可以与此同时再次高档、中高档和100元下列光瓶白酒等多个价格均产生比较大规模的白酒企业，与此同时山西汾酒是芳香领头，知名品牌文化底蕴深厚，不必对企业短期内运营起伏过于忧虑。再次看中企业在行业发展趋势收益与在本身运营改进下的高品质发展。

   4、财务预测和投资评级 企业产品构造逐步完善，本省跨省都有闪光点，上半年度业绩提升醒目，优于大家先前预估，且中长线增长态势明亮。

   大家提高全年度财务预测， 预估2023-2025 年EPS 分别是8.57/10.69/13.01 元，相匹配PE 分别是27/22/18 倍，保持“买进”定级。

   5、风险防范 疫情影响危害消费市场；销售市场市场竞争激烈造成花费提高；跨省扩展或促销状况大跳水；经济发展大幅波动致高端白酒价格下降，挤压成型次高档要求；食品安全隐患。

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