盐津铺子(002847)：产品渠道双轮驱动 将来增长可期

投资要点：

   强组织力中的盐津供应链系统授予企业成本费用优点和更好地适应渠道变革能力。产品和方式一体两翼的铺产品渠发展战略下，“高质量 性价比”的道双动产品力、多品类大单品所带来的轮驱品牌势能有希望助力公司新零售进一步极速扩张。

   多产品和新零售推动极速扩张。增长

   企业专注于七大零食品类生产和销售，可期2023 前半年辣卤零食销售总额占有率40%、盐津新增加关键类目蛋类食品零食同比增长率超500%。铺产品渠产品和方式双轮驱动战略转型发展成效初显，道双动2022 年电子商务、轮驱零食量贩式等途径提高明显，增长2023 前半年收益18.94 亿人民币，可期同比增加56.54%，盐津归母净利2.46 亿人民币，铺产品渠同比增加90.69%。道双动

   零食行业渠道变革与市场下沉共震。

   2022 年中国平均零食消耗量价和国际市场较为都有贴近1 倍差别，国内公司较占优势的中式零食增长速度预估更高一些而市场集中度变低。大家计算近年来低线城市修复好于行业整体，表现在2023Q1 以民工产业分布占有率开展加权计算所得到的GDP 增长速度5.32%，高过总体增长速度（4.5%），而融入下沉市场的零食量贩式商圈等业态同样在在今年的持续高增，促进零食行业渠道结构转型，推动新中式小零食不断高增，大家计算至2027 年我国量贩式店面或超过8 万家和。

   企业竞争优势：产品和方式共驱提高。

   强组织力推动强运营能力，支撑点战略落地。商品端：双品牌 关键大单品发展战略，对焦七大类目打造出规模经济效应，全产业链布局 95%自产自销确保质量，多品类克均要低于同行业。方式端：使力经销商并快速反应拓展新平台，新零售增长速度快且花费结构调整。22 年转型发展成效呈现，经销商及其它方式、线上渠道各自同增41.81%/201.38%，19-22 年CAGR 分别是36.26%/81.3%，23 年5月零食量贩式、线上平台月销量已各自超出7000 万、8000 万。

   财务预测、估价与定级。

   我们预计企业2023-2025 年主营业务收入分别是39.15/49.90/61.78 亿人民币，同比增加35.29%/27.47%/23.80%，相匹配三年CAGR 为28.77%，归母净利分别是5.06/6.53/8.26 亿人民币，同比增加67.75%/29.07%/26.54%，相匹配三年CAGR 为39.93%，EPS 分别是2.58/3.33/4.21 元。FCFF 绝对估值法测出企业每一股使用价值99.10 元，可比公司2024 年均PE17.18 倍，由于企业强组织力支撑点持续增长、方式和产品一体两翼的发展战略实际效果已初显，综合性绝对估值法和相对估值法，大家给与企业24 年30 倍PE，股价预测99.9 元，首度遮盖给与“买进”定级。

   风险防范：渠道开拓大跳水；成本费起伏；领域市场竞争激烈；食品安全隐患。

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