振德医疗(603301)：23H1常规业务流程稳定 多渠道协同助力业绩增长

事情：企业公布2023年中报，振德助力增长完成收益23.1亿人民币（-16.7%），医疗业绩完成归母净利润2.4亿人民币（-12.6%），常程稳完成扣非归母净利润2.2亿人民币（-21.2%）。规业经营活动现金流净额1.3 亿人民币（ 48.4%）。定多

   23H1 基本业务流程踏入稳定。渠道23H1 主营业务收入较22H1 降低，协同关键由于疫情封控区完毕，振德助力增长企业防护防护装备销售额下降到4.9 亿人民币，医疗业绩同比减少59.4%。常程稳去除防护防护装备后，规业企业基本业务流程H1收益为18.2亿（ 16.5%），定多基本业务流程维持稳定增长。渠道

   分一季度看2023Q1/Q2 单一季度收益分别是协同13/10.1 亿人民币（ 2.8%/-33.1%），单一季度归母净利润分别是振德助力增长1.5/0.9 亿人民币（ 30.9%/-43.1%），单一季度扣非归母净利润分别是1.4/0.8 亿人民币（ 40.8%/-55.1%）。受中国对卫生防疫产品要求大幅度下降和外汇交易亏本危害，23Q2 收益和利润增速有所下滑，伴随着世界各国修复常态经营、医院门诊端医疗工作恢复，预估后半年业绩会相继变好。23H1 利润率为34.7%（ 1.5pp），关键因1）护理学基础、手术治疗感控、造口业务模块利润率都有提高；2）材料成本持续下降而致。

   防护防护装备随新冠疫情下降，国内外基本业务流程逐渐使力。分业务流程看，23H1 护理学基础收益5.7 亿人民币（ 11.6%），保持稳定增长发展趋势；手术治疗感控收益7.5 亿人民币（ 33.2%），关键因2022年12月收购美国分公司Rocialle Healthcare 扩展了国外方式而致；压力治疗与稳定的收入2.1 亿人民币（-9%）；造口及当代伤口护理收益2.5 亿人民币（ 39%），关键因为公司原来当代伤口护理技术实现高速增长，累加上海市亚澳报表合并而致；感控安全防护收益5.2 亿人民币（-59.1%），关键因全国疫情得到充分监管，在其中防护防护装备收益下降到4.9 亿人民币，同比下降59.4%。去除新冠疫情产品的时候，基本经营收入为18.2 亿人民币（ 16.5%）。分区域看，23H1 中国收益11.7亿人民币（-35%），去除防护防护装备收益6.8 亿人民币（ 11.2%）；国外收益11.4 亿人民币（ 17.6%），去除防护防护装备收益11.32 亿人民币（ 20.4%）。

   多渠道协同提升市场占有率。从方式端来说，1）中国紧紧围绕医院门诊、药店、电子商务开展渠道开拓，23H1 医院门诊端新增加1000 家遮盖医院门诊（总计遮盖医院数量做到8000好几家）主要包括三甲医院1100 好几家、县市级中心医院600 家。零售端采用“网上 线下推广”共同发力，新增加药房遮盖超1万（总计12万余家药房店面），连锁药房终端设备普及率超20%；电子商务平台粉丝数量达 835 数万人。中国去除防护防护装备收益6.8亿人民币（ 11.2%），在其中医院门诊端经营收入4.3 亿人民币（ 6.2%），网上 线下零售端经营收入2.2 亿人民币（ 32.5%），关键因2023 年1、2 月疫情冲击蔓延到，医院门诊端要求释放出来不完整，而零售端特别是线上业务基本不疫情冲击。2）海外销售主要采用OEM/ODM 方式，企业已经与好几个著名医疗机械品牌方建立了良好的战略合作协议，今后将关键扩展目前顾客销售业务类目与合作市场份额。

   企业并购加快“中国生产线丰富多彩 国外渠道开拓”。2021 年末新公司成立BD精英团队收购并购新标底，不断完善外延性项目及拓宽销售渠道。1）中国填补商品：2023 年4月，回收江苏省因倍思，将预充式软管冲洗器等商品填补至理疗产品线。2）国外渠道开拓：2022 年末企业通过收购美国分公司Rocialle Healthcare Limited 融合社区卫生服务派送网络资源，提高渠道网络遮盖和市场份额。

   财务预测与投资价值分析。预估企业2023~2025 年归母净利润为5.9、7.4、8.8 亿人民币，参照可比公司2024 年均值公司估值18 倍PE，股价预测49.86 元，保持“买进”定级。

   风险防范：产品研发不成功风险性、汇率变动风险性、市场拓展风险性、贸易争端风险性。

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