三一重工(600031)：毛利率逐季回升 出海贡献销售业绩增量

2023 年H1：

   1）实现营业收入394.97 亿人民币，重工同期相比-0.44%；完成归母净利34 亿人民币，毛利同期相比 29.08%；完成扣非归母净利38.63 亿人民币，率逐量同期相比 75.18%。季回绩增

   2）H1 利润率28.21%，升出售业同期相比 5.72pct；归母净利率8.52%，海贡同期相比 1.94pct；扣非归母净利率9.68%，献销同期相比 4.18pct。重工

   3）期间费用率为15.46%，毛利同期相比-0.44pct，率逐量市场销售/管理方法/产品研发/财务费用率分别是季回绩增7.48%、3.26%、升出售业7.2%、海贡-2.48%，献销比上年同期变化 0.34、重工 0.14、-0.12、-0.8pct。

   在其中，汇兑收益为10.80 亿人民币，同期相比 83.32%，在其中除掉套期保值时为2.72 亿人民币。

   4）应收帐款为264.05 亿人民币，同期相比 13.71%，应收帐款/主营业务收入为66.60%，同期相比 8.07pct。

   2023Q2 单一季度：

   1）实现营业收入217.09 亿人民币，同期相比 10.78%，同比 22.05%；完成归母净利18.88 亿人民币，同期相比 80.83%，同比 24.93%；完成扣非归母净利24.25 亿人民币，同期相比 117.16%，同比 68.63%。

   2）Q2 单一季度利润率28.72%，同期相比 5.88pct，同比 1.11pct；归母净利率8.70%，同期相比 3.42pct，同比 0.30pct；扣非归母净利率11.07%，同期相比 5.42pct，同比 3.07pct。

   3）期间费用率为12.94%，同期相比-2.25pct，市场销售/管理方法/产品研发/财务费用率分别是7.69%、2.64%、6.70%、-4.09%，比上年同期变化 0.09、-0.33、-0.94、-1.07pct。

   分商品来说，混凝土泵收益83.95 亿人民币，同期相比 0.48%，利润率22.07%，同期相比 1.16pct；挖掘装载机收益151.50 亿人民币，同期相比-9.49%，利润率34.29%，同期相比 9.19pct；起重设备收益73.64 亿人民币，同期相比 3.04%，利润率25.00%，同期相比 9.33pct；工程机械收益12.54 亿人民币，同期相比-24.65%，利润率32.69%，同期相比-4.13pct；筑路机械收益13.63 亿人民币，同期相比 0.92%，利润率28.85%，同期相比 1.29pct；其他收益51.07 亿人民币，同期相比 46.06%，利润率23.92%，同期相比 4.94pct。分地域来说，中国收益161.67 亿人民币，同期相比-27.23%，利润率24.41%，同期相比 3.35pct;国际性收益224.66 亿人民币，同期相比 35.87%，利润率31.01%，同期相比 6.59pct。

   国外市场拓展，奉献增加量销售业绩。国外市场完成持续增长，2023 年H1，企业国外主营业务毛利率达 31.01%，同期相比 6.59pct。在其中，欧美国家为国外最受欢迎的地区。不同区域完成销售额如下：亚澳地区89.38 亿人民币，同期相比 22.07%；欧洲地区地区81.82 亿人民币，同期相比 71.56%；美洲地区地区39.58 亿人民币，同期相比 22.65%；非州地区13.88 亿人民币，同期相比 14.14%。

   财务预测：预估2023-2025 年归母净利分别是64.12/ 91.71/119.54 亿人民币，相匹配PE 分别是 22.00、15.38、11.80X，保持“买进”定级。

   风险防范：市场风险、下游需求大跳水、经营风险、原料价格起伏、外币业务汇率变动等。

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