N锦波(832982)：重组胶原蛋白先行者 医美 诊疗需求宽阔

重组胶原&抗HPV 蛋白质一体两翼，波重白先三类械商品推高营业收入持续增长，组胶诊疗营运能力逐渐改进。原蛋医美企业主要产品包括以重组胶原蛋白质商品及抗HPV 生物蛋白为中心的行者需求各种医疗机械、功能性护肤品。宽阔2019-2022 年企业收入由1.6 亿人民币增长到3.9 亿人民币，波重白先CAGR 为35.8%，组胶诊疗2021 年公司三类械商品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白质”获准发售，原蛋医美加快奉献销售业绩，行者需求2022 年净利润增长速度达67.15%，宽阔重组胶原蛋白质商品占有率快速提升至86%。波重白先营运能力层面，组胶诊疗2019-2022 年净利润由0.45 亿人民币增长到1.09 亿人民币，原蛋医美净利润率由2020 年19.8%回暖至2022 年28.0%，行者需求营运能力逐渐改进。宽阔

   用途广泛、销售市场认知能力加快，重组胶原是未来发展趋势。据弗若斯特沙利文，在我国重组胶原蛋白质运用经营规模由2017 年15 亿人民币提升到2021 年108 亿人民币，CAGR 为63.0%，据沙利文预测分析，至2027 年有希望达1083 亿人民币，2022-2027 年CAGR 为42.4%，重组胶原蛋白质占有率相对应持续增长，由2017 年15.9%增加到2021 年37.7%，预估2027 年可以达到62.3%。重组胶原蛋白质广泛应用于功能性护肤品、医用敷料及针剂，在其中医疗美容注入为瀚海方位：

   据沙利文，2021 年中国医美注入市场容量424 亿人民币（2017-2021 年CAGR为19.7%），胶原蛋白质只占市场容量8.7%，预估至2027 年占有率可以达到10.9%，现阶段胶原蛋白质注射液获准商品仅6 款，除企业产品外均是小动物胶原蛋白质。

   公司的优势：重组胶原蛋白质技术实现0 到1 的创新，研发费用率领跑。

   企业的三类医疗器械商品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白质冷冻干燥化学纤维”是目前市面上唯一的注入级别重组胶原蛋白质商品，2021-2022 年销量各自2842.21万元和1.17 亿人民币，同行业巨子生物同类产品预估最开始将在2024 年上市。2022年锦波生物产品研发利率分别是11.64%，企业研发费用率同行业中先进。

   投资价值分析：企业作为我国重组胶原蛋白质领头生产商，销售业绩表现优秀，主打产品薇旖美具有稀缺资源，医疗美容业务流程将实现高增，看中企业胶原蛋白质跑道行业地位。预估2023-2025 年净利润7.79/12.56/17.25 亿人民币，归母净利2.21/3.75/5.27 元，EPS 为3.6/6.0/8.5 元/股，PE 为35/20/14 倍。初次遮盖，给与“加持”定级。

   风险防范：新产品研发大跳水/不成功风险性，销售市场市场竞争激烈风险性，监管措施日趋严格风险。

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