山西汾酒(600809)：Q2符合市场预期 看好汾酒中远期优质财产

事件概述。山西

   23H1 企业实现营收 190.1 亿人民币，汾酒Q符同期相比 24.0%；归母净利 67.7 亿人民币，合市好汾同期相比 35.0%；扣非归母 67.6 亿人民币，场预财产同期相比 35.0%。酒中23Q2 企业实现营收 63.3 亿人民币，远期优质同期相比 31.8%；归母净利 19.5 亿人民币，山西同期相比 49.6%；扣非归母 19.5 亿人民币，汾酒Q符同期相比 49.8%。合市好汾合乎市场预测。场预财产

   具体分析：

   基盘支撑点 Q2 收益保持高增。酒中

   23Q2 中高价位/别的远期优质酒水各自完成收益 45.0/17.7 亿人民币，中高价位酒占有率同比-3.4pct；各地各自完成收益25.2/37.5 亿人民币，山西各自同期相比 41.3%/ 26.5%，汾酒Q符本省占有率同期相比 2.6pct。合市好汾对于我们来说本省基盘支撑了收益保持高速增长；中高级价钱酒构造短期内小幅振荡，我们判断根本原因玻汾所属的许多酒水全年度任务进度迅速。依据公司新闻青花系列营收占比 45 %测算，预估 23H1 青花系列收益同比增加 30-40%，青花系列占有率同期相比提高 5pct。

   23H1 合同负债同期相比 18.8%，我们判断次高档价位段交易与宏观经济形势有关度较高，山西汾酒基盘有实力支撑点收益销售业绩保持合理上升，看中后半年宏观经济政策修复所带来的需求价格弹性。

   短期内产品构造变化，成本率奉献业绩提升。

   23Q2 利润率 77.8%，同期相比-0.6pct，对于我们来说通常是短期内产品构造变化，预估基本商品增长速度迅速而致，但是青花系列预估依然保持良好提高（23H1 同比增加 30-40%）。23Q2 市场销售/管理费用率各自同期相比-4.9/-0.1pct，销售费用率降低预估根本原因广告宣传及业务宣传费降低（23H1 同期相比-17.4%），对于我们来说青花系列还是处于知名品牌和渠道扩张型，方式资金投入与消费者培养对策保持不会改变；期间费用中工资薪金 23H1 同期相比 24.6%，我们判断根本原因方式扩大业务员数量的增加所带来的薪资成本上升。23Q2 净利润率 31.0%，同期相比 3.3pct，大多为销售费用率奉献。

   看中山西汾酒核心资产在这个市场集中化和价格更新发展趋势中体验收益产品构造视角，对于我们来说“抓两边、带正中间”发展战略不会改变，玻汾长期性做为企业收入销售业绩可预测性支撑点，青花系列在电商、渠道顾客长期性资金投入影响下奉献构造更新。

   方式视角，对于我们来说山西汾酒的品牌影响力仍在跨省持续，23Q2 末代理商净 128 家，全国各地可控性终端设备总数 120万家和依然存在方式渗入室内空间。

   组织架构视角，对于我们来说人事问题基本结束，股票价格已对这一部分预估作出了充分反应。中远期在这个市场集中化和价格更新发展趋势红利的β下，山西汾酒以核心资产为载体，累加更加推进的部门技能提升，有望奉献α升值空间。

   投资价值分析。

   保持财务预测不会改变，23-25 年薪 329/405/488 亿人民币，归母净利各自 105/136/170 亿人民币，EPS 各自8.64/11.13/13.95 元，2023 年 8 月 24 日收盘价格 229.92 元相匹配 23-25 年 PE 各自 27/21/16 倍，保持买入评级。

   风险防范。

   宏观经济下行危害消费市场；食品安全事件；高峰期要求大跳水；业内市场竞争激烈等。

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