宏观动态点评：欧央行如期加息但暗示或已抵达终点

　　9 月欧央行议息会议点评

   　　北京时间9 月14 日晚，宏观欧央行如期加息25 个基点，动态点评但暗达终点政策利率达到4%。欧央欧央行表示，行期当前利率水平持续足够长时间，加息能够使通胀及时回到目标，示或暗示或已达到加息终点，已抵但同时欧央行也强调政策利率水平和持续时间还是宏观依赖数据，保留了超预期情形下再次加息的动态点评但暗达终点可能性。截至北京时间23:30，欧央相对决议公布前，行期市场对加息终点的加息预期变动不大，2024 年累计降息幅度达到78bp，示或较会前小幅上升；德国2 年期国债收益率变动不大，已抵10 年期国债收益率下降5bp 至2.59%，宏观10 年期美债收益率上升2bp，美德利差扩大7bp；美德利差扩大导致欧元贬值0.7%至1.07。。

   　　经济基本面方面，欧央行认为经济短期维持疲弱，但2024 年一季度有望出现反弹。增长方面，拉加德指出，外需下滑、金融条件紧缩拖累住宅和商业投资，而此前韧性较强的服务业也在放缓，这导致欧元区短期增长维持疲弱。

   　　往前看，通胀回落、工资上涨将提振实际收入，有助于支撑消费，从而推动经济在2024 年一季度反弹。通胀方面，拉加德指出，基数效应将推动表观通胀未来明显回落，核心通胀也会进一步降温，但预计通胀水平仍然会维持在过高水平过长时间（too high for too long）。

   　　货币政策路径方面，拉加德强调不能确认已到达加息终点，政策利率绝对水平和持续时间同等重要，未来的决策仍然坚持数据依赖。尽管欧央行决议声明中暗示或已达到加息终点，但拉加德在记者会中强调，不能确认已达到加息终点，仍然强调依赖数据决策（data-dependent）。此外，拉加德表示，政策利率绝对水平和持续时间同等重要，但管委会并未讨论持续时间具体是多久。最后，拉加德称，大部分（solid majority）委员同意加息，但部分委员倾向于暂停加息。

   　　欧央行总体下调2023-2025 年GDP 增速预测以及2024-2025 年核心通胀预测。欧央行将2023-25 年GDP 增速预测分别下修0.2、0.5 和0.1 个百分点至0.7%、1%和1.5%；同时，2024-25 年核心通胀预测均被下修0.1 个百分点至2.9%和2.2%。由于油价上涨，欧央行将2023-24 年表观通胀预测均上调0.2 个百分点至5.6%和3.2%。中期通胀（2025 年表观通胀）预测虽然也下调0.1 个百分点至2.1%，但仍然高于2%的目标，或为本次会议加息的重要原因。

   　　由于欧元区增长疲弱，通胀整体回落，基准情形下欧央行或已达到本轮加息终点，预计短期内不会降息。9 月会议虽然加息25 个基点，但是部分委员希望暂停加息显示欧央行内部对未来货币政策前景的分歧在加大。近期欧元区增长动能回落超预期：8 月欧元区综合PMI 大幅降至47，由此我们预计三季度GDP 环比增速位于零附近；此外，欧央行预计2024 年一季度增长将出现反弹，但若未来几个月经济增长动能不及预期，12 月会议或进一步下修增速预测。通胀绝对水平仍然偏高，8 月HICP 和核心HICP同比均位于5.3%，但预计维持下行趋势：黏性较强的服务分项8月环比明显回落，而对未来通胀指示作用更强的核心PCCI 指标回落较快。

   　　此外，正如拉加德所说，本轮加息对融资条件的传导快于以往周期，且加息对增长和通胀的滞后影响未来将进一步显现。基准情形下，我们认为欧央行或已达到加息终点，但由于通胀绝对水平偏高，且欧央行担心高通胀带来二次效应，预计欧央行短期内不会降息。若油价持续回升，或通胀前景恶化，不排除欧央行再次加息的可能性。

   　　风险提示：欧元区经济下滑超预期；欧央行“鹰派”立场超预期。

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