投资策略研究：北向资金影响有限 政策提振市场信心

　　本周（9 月18 日-22 日），投资提振A 股市场反弹，策略上证综指、研究影响有限沪深300 和创业板指分别上涨0.47%、资金政策0.81%和0.53%。市场沪深300 的信心市盈率和市净率分别为11.7 倍和1.3 倍，分位数分别为27.1%和10.2%（均为近10 年以来），投资提振其中市净率分位数已接近负一个标准差，策略在历史较低位置。研究影响有限沪深300 的资金政策隐含回报率为8.56%。

   　　通信、市场非银和银行板块分别上涨2.7%、信心2.0%和1.5%，投资提振领涨A 股；军工、策略有色、研究影响有限公用事业板块跌幅靠后。计算机、电子、医药、机械等板块交易活跃。从近10 年的PB 分位数来看，绝大多数行业均在40%以内。

   　　政策继续回暖。一、二线城市继续跟进落实认房不认贷政策，降低购房门槛；根据媒体消息，券商正制定加强程序化交易内部管理制度、监管层加强企业分红约束。

   　　香港持续召开“促进股票市场流动性专责小组”，研究提升香港市场流动性的方法。财政部等四部门公告明确，2023 年1 月1 日至2027 年12 月31 日期间，集成电路和工业母机企业研发费用，可在据实扣除基础上再按实际发生额120%在税前加计扣除。这些都是对投资者的正面反馈及实质性利好落地，对提振市场有积极影响。

   　　近期，北向资金受到投资者关注，我们认为应理性看待北向资金的影响力。首先，根据季报披露，2022 年、2023 年1 季度和2023 年2 季度，陆股通占A 股流通市值比例分别为3.4%、3.5%和3.3%，占总股本比例分别为2.5%、2.7%和2.5%。陆股通占A 股市场比例较低，影响有限；其次，历史中陆股通也有阶段性流出，但整体仍以流入为主。截至9 月22 日，陆股通累计买入额为18453 亿元，比2022 年末增加1207 亿元；第三，从板块来看，陆股通持股市值前三行业分别为食品饮料、电气设备和生物医药板块，占行业总市值比例分别为4.9%、6.1%和3.0%。与2022 年末相比，食品饮料下降了0.2 个百分点，电气设备上升了0.6 个百分点，生物医药基本持平，对板块的涨跌影响不明显；第四，根据QFII 中报显示，资金来源地排名前五的国家分别为美国、中国、瑞士、英国和科威特，美国和中国持仓规模接近。这虽然无法对应陆股通，但也间接说明了投资A 股市场资金来源的多元化。由此，我们认为，无论是持股占比，还是资金流动，目前北向资金对A 股的影响并不显著。

   　　整体而言，我们维持“市场处在筑底过程之中”这一观点。宏观数据的改善需要时间，目前工业增加值、PMI、CPI 等数据已出现一定的转暖信号。股市、房地产等政策积极，短期市场持续反弹可期。

   　　选股角度，仍然维持同时配置高分红低估值和科技股的观点。高分红低估值股票的性价比和确定性相对突出，国家政策持续助推新兴产业发展。

   　　1. 高分红低估值：石油煤炭、运营商、银行、白酒、交运等；2. 数字经济相关：算力、数据要素、半导体产业链等；3. 制造业相关：汽车、家电、机器人等。

   　　风险提示

   　　一、宏观经济下行超预期；二、疫情存在阶段性反弹风险；三、“稳增长”政策推进不及预期。

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