申万宏源策略一周回顾展望：反弹印证还是“真正的震荡市”

　　本期投资提示：

   　　一、申万反弹触发的宏源原因：本周美元指数和美债收益率创新高，但人民币汇率守住了底线。策略微软Copilot 类似的周回证还真正催化，AI 板块7 月调整，顾展9 月反弹，望反主要区别就是弹印的震荡市性价比不同，反弹指向市场性价比和微观结构已改善。申万一些政策乐观预期发酵：稳定A 股市场预期，宏源化解地方债务风险，策略扩大A 股对外开放。周回证还真正

   　　二、顾展反弹印证还是望反“真正的震荡市”：市场对后续政策催化有基本信心，但对政策效果的弹印的震荡市持续性的预期仍不高。

   　　我们认为，申万周五的超跌反弹印证了我们“真正的震荡市”的判断。高性价比是反弹的基础，不必因此对后续政策效果发酵过度乐观的预期。市场对后续政策催化有基本信心：汇率和A 股都会稳定预期，活跃资本市场、化解地方债务风险、后续稳增长加码都还有政策期待。高性价比区域，超跌反弹的线索容易出现。

   　　反弹持续性仍依赖于政策效果的验证，但目前对政策效果持续性的预期仍不高：

   　　化债在中期肯定有重大影响，但现阶段海外高利率会限制国内降息进程，也会限制化债的系统性铺开。在海外风险偏好承压的阶段，扩大A 股对外开放的短期效果可能有限。稳定A 股市场预期，可能只是维持震荡市的因素，A 股向上突破还是需要基本面和其他政策刺激的配合。

   　　三、市场总体选股胜率已回落了7 个月，历史经验来看，窄幅震荡行情已处于中后段。不在沉默中爆发，就在沉默中死亡。此时，结构选择的重点是布局未来重大拐点，首选电子。高景气可持续，但机构配置偏高的军工在震荡市轮动的重要方向。“交易再通胀”可以博弈周期，但这无法打破窄幅震荡格局。稳定A 股市场预期，可能强化中特估逻辑。中期继续看好AI 应用海外映射机会。

   　　窄幅震荡市已经持续了很长时间，这个阶段该如何思考结构选择的重点？我们提示，市场总体的选股胜率（买入持有1 月，获得正收益的概率）已连续回落了7 个月，从历史经验上看，这对应窄幅震荡行情已处于中后段。这一阶段，不在沉默中爆发，就在沉默中死亡，市场选择方向的时点可能已经不远。终结窄幅震荡行情通常需要看到宏观的重大变化。同时也需要重大行业性机会的配合。

   　　所以，现阶段结构选择的重点是布局未来有重大拐点的方向，我们首推电子，二季报业绩增速不再恶化，存货周转率见底回升，困境反转线索显现。后续华为链创新，消费电子换机周期，AI 驱动全球半导体周期，都可能成为电子行情启动的催化。另外，高景气可持续但机构持仓较高的方向，可能是震荡市轮动的关键环节。首选国防军工，二季报反映订单执行加速，四季度订单再补充。同时关注一带一路出口链和新能车产业链（电池链2024 年供给增速回落明确）的投资机会。

   　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

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