航材股份(688563)：航空航发原材料龙头 四大事业部齐头并进

投资要点。航材航空航

   航材股权创立于2000 年，股份大股东为航材院，原材实际控制人为中国航发。料龙航材院创立于1956 年，头大头并从事航空公司前沿材料应用基础研究、事业原材料研发与应用研究和产品化关键技术研究综合性科研院所，部齐目前有17个制造技术行业60 好几个技术专业，航材航空航积攒了2500 多种研究成果和数千项专利。股份2020 年，原材航材院将下级塑胶与橡胶密封件业务流程、料龙飞机座舱透明件业务流程、头大头并耐热合金母合金溶炼业务流程相关资产无偿划转至企业，事业公司主要业务由钛金属精密铸件业务开拓到目前四大业务流程。部齐

   企业军用品业务流程营收占比大约为70%，航材航空航收益主要来源于航空公司和航发行业。

   企业四大业务部分别由钛合金铸件、塑胶与液压密封件、透明件和耐热合金母合金为主营产品，用于航发、飞机场、直升飞机、航空航天巡航导弹等国防军工产业链。2022 年，钛合金铸件、耐热合金母合金、塑胶与橡胶密封件、航空公司透明件四类业务流程各自完成销售额5.67 亿人民币、7.13 亿人民币、6.52亿元和3.82 亿人民币，各自占营收的24%、31%、28%和16%，各业务毛利率占有率分别是16%、11%、47%和23%。

   钛金属锻造业务部前身为航材院钛金属调研室，作为国内航发精密铸造关键承研企业，国际性市场潜力宽阔。钛金属锻造业务流程以航发中介公司机匣为特色产品，军用品有希望随中国武器装备要求提高维持较快增长，国际性顾客“双银行流水”规章制度为公司发展带来更多发展机遇。2022 年，钛合金铸件销售额中，来源于中国航发、航天工业、中国航天科工的销售额分别是1.77 亿人民币、1.32 亿元和1.13 亿人民币，总计占有率75%；来源于赛峰和空客飞机收入分别是1.01 亿元和0.20 亿人民币，总计占有率21%。随着市场募投项目对钛合金铸件深度加工、半精加工水平的提高，铸造件交货向深度加工交货转换，商品商品的价值有希望提高。除此之外，航材院与镇江市新区管委会协作建设中的镇江市钛金属企业有希望引入上市企业。

   耐热合金溶炼业务部前身是航材院溶炼核心，设备遮盖中国所有批产航发。企业耐热合金母合金商品下游企业主要是在航发行业、车辆/战舰用涡轮增压行业及其微生物医疗行业等，在军用民用型一体两翼下收益持续增长。2022 年，企业耐热合金母合金经营收入7.13 亿人民币，同比增加38%，在其中，军用品收益3.93 亿人民币，占有率55%，民用品收益3.20亿人民币，占有率45%。伴随着募投项目建成投产、新式机器设备投用，企业耐热合金生产率、出成率有希望提高，企业耐热合金母合金将会迎来生产能力和营运能力双升。

   塑胶与橡胶密封件业务部前身为航材院塑胶与密封性研究室，设备遮盖中国绝大多数飞机型号，民用型行业国产化替代室内空间宽阔。企业塑胶与　　液压密封件业务流程主要产品有塑胶塑胶粒、密封胶及其不同形式的橡塑制品。在其中，隔振器适合于直升机旋翼系统软件，密封垫片原材料及制品用以中国绝大多数飞机型号；在商用方面，塑胶与橡胶密封件适合于民航客机、高铁动车、重型卡车、中国核工业、新能源光伏充电电池等。塑胶与橡胶密封件军用品维持较快增长，民用品国产化替代室内空间宽阔。2022 年，企业塑胶与橡胶密封件经营收入6.52 亿人民币，同比增加18%，在其中，军用品收益5.50 亿人民币，同比增加27%，占有率84%。

   飞机座舱透明件业务部前身为航材院透明件研究室，配套设施关键歼击机型号规格，直升飞机和民用航空等有希望奉献新增加量。企业透明件业务流程主要产品为航空公司用有机和无机夹层玻璃透明件商品，下游企业关键为我国军民航客机汽车厂家。2022 年，企业透明件收益3.82 亿人民币，同比增加10%。

   航空装备更新换代对透明件规定不断提升，除歼击机外，企业透明件商品在别的机型的市场占有率有希望提高，除此之外，企业透明件商品商品的价值有希望提高。

   企业是航空公司航发原材料领头，业务流程受军警民一体两翼，服务项目国内国外两个市场。随着市场募投项目建成投产，钛金属产品由铸造件交货转化为深度加工交货，商品的价值有希望提高，耐热合金母合金将会迎来生产能力和营运能力双升，塑胶与橡胶密封件和航空公司透明件军用品优点明显，民用型行业国产化替代室内空间宽阔，透明件产品拓展直升飞机、民用航空等领域，有希望得到新增加量。我们预计企业2023-2025 年归母净利为5.97、7.95 和9.92亿人民币，相匹配现阶段股票价格PE 公司估值为47、35、28 倍，初次遮盖，给与“买进”定级。

   风险防范。

   军用品市场的需求大跳水；民用品市场开拓大跳水；产品或者原料价格起伏超出预算等。

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