晶丰明源(688368)：H1业绩稳中向好 发行可转债加码模拟芯片合理布局

事情：企业公布2023 年年中汇报，晶丰绩稳加码2023 年H1 公司实现营收6.15 亿人民币，明源模拟同比增长4.03%；完成归母净利润-0.89 亿人民币，中向转债同比下降44.24%；完成扣非净利润-1.40 亿人民币，好发合理同比下降35.29%。行可芯片分一季度看，布局企业2023 年Q2 完成营收3.50 亿人民币，晶丰绩稳加码同比增长20.91%，明源模拟环比增长32.12%；完成归母净利润-0.29亿人民币，中向转债同比增长41.98%，好发合理环比增长51.27%；完成扣非净利润-0.62 亿人民币，行可芯片同比增长6.69%，布局环比增长19.36%。晶丰绩稳加码

   获益早期库存清理成效，明源模拟H1营收稳中有进：23 年H1，中向转债企业产品均值销售单价同比下降28.37%，但去产能后企业取消低价战略，商品均值销售单价逐步提高；与此同时，企业的交货总数同比增长45.22%，总体主营业务收入完成小幅度提高。23 年H1 企业利润率为24.67%，同比下降4.29pcts。受市场复苏大跳水、消除渠道库存多余及不断科研投入等因素的影响，23 年H1 企业净利润率为-14.16%，同比下降3.70pcts。23 年Q2 利润率为25.79%，同比下降2.33pcts，环比提升2.59pcts；净利润率为-7.74%，同期相比提高9.66pcts，环比提升14.90pcts。花费层面，23 年H1 公司出售、管理方法、产品研发、财务费用率分别是3.70%/12.14%/30.77%/1.01% ， 同比变动分别是 0.17/ 1.05/-0.60/ 0.85pcts。23 年H1 企业销售费用同比增长562.70%，主要系企业为填补现金流量，提升长、短期贷款，利息费用提升而致。

   多产品系列并驾齐驱，DC/DC 新产品手机客户端导进成功：企业产品包含LED 照明灯具电源芯片、电机驱动器与主控芯片、AC/DC 电源芯片和DC/DC 电源芯片等。23 年H1，企业LED 照明灯具电源芯片库存量水位线处在平衡状态，并且通过批量上传第五代BCD-700V 髙压加工工艺服务平台，进一步优化了生产成本。

   企业AC/DC 电源芯片商品共发布25 款新产品，在其中运用于大电器产品的AC/DC 电源芯片已经进入格力空调、海尔集团、美丽的等头部客户合格供应商名册；用于小电器的AC/DC 电源芯片商品在九阳、小熊宝宝等生产商完成一些产品批量生产；用于充电头、电源适配器的外接AC/DC 电源芯片早就在想到、传声、倍思等手机客户中获得批量生产。DC/DC 电源芯片层面，企业上线的16 相多组分控制板商品已经完成顾客送检，用于个人计算机和云服务器40A、50A、70A 及90A 等多款DrMOS 商品都已进行内部结构评定，进到顾客送检环节，1 颗DrMOS 已通过顾客检测。

   看中模拟芯片行业前景，发行可转债推进市场布局：根据终端设备应用领域广阔的特点，模拟芯片销售市场不容易受单一行业形势变化危害，销售市场波动范围比较小。企业可转换债券募集说明书表明，伴随着中下游电子产品市场发展对电源芯片市场增长，Frost&Sullivan 预估2025 年我国模拟芯片市场容量将增长到3,340 亿人民币，2020 年到2025 年年平均复合增长率达5.9%。23 年H1 企业发布向不特定对象发售可转债应急预案，方案募资不得超过7.09 亿人民币，用以资金投入高档电源芯片产业化项目、研发基地工程项目及填补企业流动资金。

   该预研项目的研发将有利于扩张电源芯片经营规模，推进企业在AC/DC 及DC/DC 领域内的市场布局，有效提升企业的营运能力及市场占有率，进一步提升企业竞争能力。

   初次遮盖，给与“加持”定级：公司主要业务为电源芯片、驱动控制芯片研发及市场销售，主要产品有LED 照明灯具电源芯片、电机驱动器与主控芯片、AC/DC 电源芯片和DC/DC 电源芯片等。企业是一家专业的电源芯片设计公司之一，随着市场可转换债券募投项目顺利推进，企业有希望扩张电源芯片经营规模，推进企业在AC/DC 和DC/DC 领域内的市场布局，开启业绩提升新领域。预估企业2023-2025 年归母净利润分别是-0.27 亿人民币、1.26亿人民币、2.03 亿人民币， EPS 分别是-0.43 元、2.01 元、3.23 元，24-25 年PE 分别是58X、36X。

   风险防范：募投项目执行大跳水、新产品导进大跳水、商品市场价降低风险性、市场竞争风险。

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