中炬高新(600872)：新增加计提负债造成亏损 调味品主业平稳修复

计提预计负债连累赢利主要表现，中炬债造主业调味料主业平稳修复。高新中炬高新公示2023 年半年报，新增修复2023 前半年完成收入26.54 亿人民币，加计同期相比 0.08%；完成归母净利-14.43亿人民币，提负同期相比-560.78%（根本原因未决诉讼计提预计负债17.47 亿人民币）。成亏在其中2023年二季度完成收入12.88 亿人民币，损调同期相比-1.36%；完成归母净利-15.93 亿人民币，味品同期相比-1129.44%。平稳在其中美味鲜二季度完成收入/归母净利12.46/1.63 亿，中炬债造主业同期相比 0.89%/ 8.67%。高新去除计提债务危害，新增修复企业调味料主业营业收入、加计业绩增长稳定。提负

   生抽、成亏味精鸡精粉维持提高，渠道下沉工作中深入推进。分设备看，2023 年二季度生抽/味精鸡精粉/植物油/同类产品同期相比 4.0%/ 20.8%/-22.1%/-10.0%，生抽和味精鸡精粉有所增加根本原因餐饮市场修复，销售量提升；植物油减幅比较大根本原因涨价造成销售量降低。企业深入推进渠道下沉工作中，2023 前半年企业代理商数量2106 个（ 103 个），进行上半年度规划的80.46%，当前公司地市开发设计率已超94.06%（同期相比 0.59pct），各区县开发设计率为71.46%(同期相比 5.21pct)。

   成本负担放缓，调味料毛利率持续改进。2023年二季度调味料利润率为32.7%（同期相比 1.24pct)，在上半年原料大豆、添加物等价格降低的大环境下，企业利润率有一定的修复，预估后半年仍将保持改进发展趋势。2023 年二季度美味鲜市场销售/管理费率同期相比 0.7/-0.4pct，受人力成本/广告宣传费/营销推广费用开支提升危害，企业销售费用率有所上升，但成本率总体长期保持。综上所述，2023年二季度美味鲜净利率同增0.9pct 至13.1%，调味料主业毛利率持续改进。

   企业内部治理结构改进之际，运营加速未来可期。依据7 月24 日企业股东会议决议，董事会成功改制，火炬集团几经波折后重新得到管控权。调味料是陡坡厚雪好跑道，企业厨邦知名品牌亦具有极强的交易基本，但是由于整治方面曾存有人员激励不够等一系列问题，导致企业收入增长速度比较慢、毛利率对比同行业稍低。

   不过随着实控人变更落地式，企业后期将市场化选聘专业的团队，人员激励会更加社会化，员工凝聚力及凝集力有希望获得提升。而新团队到位后将于知名品牌&方式&商品等诸多使力，容光焕发厨邦品牌影响力，同时还将严格监管成本，提高工作效率，公司运营有希望加快改进，2年层面净利率预计提升到15%之上。

   风险防范：原料价格快速上涨、领域市场竞争激烈，市场需求修复大跳水等。

   投资价值分析：充分考虑今年经济修复速度比较慢于预估，调味料要求承受压力，大家下降先前财务预测，预估2023/24 收入为55.2/60.9 亿人民币，同期相比 3.4%/ 10.2%，预估2023/24 年归母净利润为6.4/7.3 亿人民币（假定起诉计提冲回），同期相比扭亏为盈/ 14.5%，现阶段股票价格相匹配2023/2024 年44/38 倍P/E，保持“买进”定级。

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