调味品&奶制品23H1半年报汇总：掌握恢复可预测性 关心营运能力加强

投资要点。调味

   23H1 调味料版块B 端恢复优于C 端，品奶成本费边际改善释放出来赢利弹力：1）收益端：高基数 消费水平乏力，制品掌握2023Q2 大部分调味料公司收入增速回落，年报能力从BC 端结构来看，汇总恢复餐馆加快提高促进23Q2 调味料公司B 端弱恢复，可预C 端总体乏力，测性但零添加表现不俗；2）成本端：23Q2 领域成本负担边际改善，关心黄豆、营运包装材料价钱同比减少累加不少企业产品构造更新，加强大部分调味料企业毛利率改进；3）花费端&盈利端：受C 端要求乏力、调味领域市场竞争激烈等因素的品奶影响，关键调味料公司23Q2 增加营业费用资金投入，制品掌握但累加成本费收益，年报能力大部分调味料公司毛销差改进，汇总恢复管理费用率等稳控下版块销售毛利率提高。

   B 端底端确定下掌握恢复可预测性，C 端发掘细分赛道α：1）B 端：23年7 月餐馆社零当月同比增加16%，餐馆恢复趋势仍然强悍，充分考虑22H2 餐馆由于疫情振荡数量仍然比较低，对于我们来说调味料B 端业务流程底端确定，将来有望持续修补；2）C 端：23 年7-8 月零添加潜能不断强悍，零添加领头有希望获益；3）成本端：23 年7-8 月总计来说调味料关键原料大豆期货价/PET 切成片现货价各自同比减少2.9%/17.8%，原料工作压力不断边际改善，调味料公司有希望释放出来成本费弹力。

   23H1 奶制品要求乏力，成本降低 构造更新促进营运能力提高：1）收益端：受消费疲软、出世人口总数不景气等因素的影响，23Q2 大部分乳企收益同比增长率较23Q1 下降；2）成本端：2023H1 消费水平乏力下原奶供大于求问题突出，生鲜乳和大包粉价钱下滑，成本费收益累加领域产品构造更新，大部分乳企利润率同期相比提高；3）花费端&盈利端：23H1 中下游原奶消化吸收压力比较大，市场竞争有一定的加重，大部分乳企增加营销和成本推广幅度，但市场竞争激烈不变毛销差提高发展趋势，版块营运能力加强。

   原奶价格不断下挫，营运能力改进仍然是将来乳品行业主线任务：2023 年7-8 月生鲜乳平均价各自同期相比-8.8%/-8.7%，减幅较23H1 有一定的扩张，对于我们来说奶价下滑加重市场竞争的同时还会持续释放成本费收益，关心乳企营运能力提高的可预测性。

   投资未来展望：1）调味料：强烈推荐B 端业务流程占有率30%、里面改革创新进到收益释放出来期中炬高新，外部环境和营销渠道极速扩张的零添加领头千禾味业，可以关注B 端复调业务流程占较多、将有望得益于餐馆修复宝立食品。2）奶制品：强烈推荐低估值领头伊利股份、蒙牛公司，可以关注产品构造不断升级、内部管理效率提高的地区乳企新乳业。

   风险防范：消费水平修复大跳水；成本端工作压力增涨风险性；行业格局恶变；食品安全事件。

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