顾家家居(603816)：盈利能力不断修复 一体化整家战略更新

8 月30 日，顾家更新顾家家居公布2023 年中报：2023H1，家居公司完成营业收入88.78 亿人民币/同期相比-1.53%，盈利归母净利润9.24 亿人民币/同期相比 3.67%，不断扣非归母净利润8.38 亿人民币/同期相比 7.27%。修复在其中2023Q2，体化公司完成营业收入49.24亿人民币/同期相比 10.02%，整家战略归母净利润5.23 亿人民币/同期相比 16.94%，顾家更新扣非归母净利润4.97 亿人民币/同期相比 24.69%。家居

   项目投资关键点：

   同时期玺堡收入和汇兑收益抬高数量，盈利去除后收益业绩增速完成更高一些提高。不断2022H1，修复玺堡报表合并收益2.22 亿人民币，体化去除同时期玺堡收益危害后，整家战略2023H1 营业收入同比增加约1%。顾家更新2023H1 公司汇兑收益0.64亿人民币（同时期为1.15 亿人民币），去除汇兑收益危害后，归母净利润同比增加迅速。

   床产品及全屋定制家具提高比较快。2023H1 公司布艺沙发/床类/集成化/订制/软件技术服务各自完成营业收入43.25/19.16/15.35/3.93 亿人民币，同期相比-8.13/ 11.19/ 5.22/ 10.95/ 1.81%， 占营业收入的比例分别是49.8/22.05/17.67/4.53/4.82%，同期相比-3.92/ 2.40/ 1.03/ 0.48/ 0.13pct。

   内贸修复提高，出口仍在修复。2023H1 公司地区收益52.35 亿人民币/同期相比 2.65%，海外收益34.52 亿人民币/同期相比-5.84%。地区营收占比60.26%/同期相比 2.08pct，海外营收占比39.74%。

   货币贬值及其原料价格降低提升公司利润率主要表现。2023H1，公司利润率31.51%/同期相比 2.55pct，在其中Q2 利润率为31.01%/同期相比 2.94pct。上半年，rmb相对性美金走贬及其原料价格下滑危害，公司利润率提高明显，海外同期相比 3.31pct，地区 1.95pct。分类目看，布艺沙发、床类、集成化类目利润率同期相比都有升高，全屋定制家具利润率同比减少。

   成本费用略微提高。2023H1 公司期间费用率19.21%/同期相比 1.84pct，市场销售/管理方法/产品研发/财务费用率分别是16.10%/2.18%/1.38%/-0.46%，同期相比 1.14/ 0.38/-0.28/ 0.61pct。招待费及资产折旧和摊销提高导致管理费用率有所提高，汇兑收益较同时期降低财务费用率提高。

   一体化整家战略升级，步伐坚定。在今年的2 月恋家公布一体化整家方式，以“全渠道一体化研发生产”为基础，完成布艺沙发、床、床垫子、衣橱、厨房橱柜、护墙板、实木门等全渠道自做，为消费者提供一体化整家服务项目。5 月全国各地经销商大会公布一体化整家更新发展战略，816 代理商启动大会明确提出“一体两翼，2核发展趋势”发展战略，做为一体化整家填补。

   财务预测和投资评级：公司累计的强大品牌势能、组织力、研发生产力、渠道力和产品竞争力等多个方面优点，不断优化渠道开拓并积极拓展大家居业务流程，中远期将实现持续增长。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别是203.11/234.02/269.31 亿人民币， 归母净利润20.88/23.99/27.62 亿人民币，相匹配公司估值为16/14/12x，初次遮盖，给与“买进”定级。

   风险防范：领域市场竞争激烈，房地产需求大跳水，原料价格起伏，交易恢复大跳水，大商店推动大跳水。

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