晨光股份(603899)：23Q2不断修复 晨光科技与零售大店高增

核心观点：

   晨曦公布23 年半年报。晨光23H1 收益99.61 亿人民币，股份光科yoy 18.1%；归母净利6.04 亿人民币，断修店高yoy 14.3%；扣非净利5.43 亿人民币，复晨yoy 12.1%；23Q2 收益50.79 亿人民币，技零yoy 20.8%；归母净利2.71 亿人民币，晨光yoy 7.1%；扣非净利2.48 亿人民币，股份光科yoy 8.4%。断修店高

   负外在因素逐渐消除，复晨传统式业务流程修补、技零科力普持续强悍。晨光①传统式业务流程23Q2 收益持续增长，股份光科方式层面，断修店高晨曦高新科技收益同增67%，复晨网上歪斜网络资源，技零积极主动融入流量来源转移，推动服务平台扩大 商品改进 具体内容运维管理，线下推广主要表现稳定；类目层面，书写笔收益同期相比相差不大，学生用品/办公设备同比增加13%/14%，改进供应链管理 提升产品竞争力，市场份额不断扩大。

   负外在因素危害逐渐消失后，消费端习惯性渠道通路存活状虽然有更改，但公司持续提质增效挖潜力，商品上打造出高品质爆款、渠道中对焦高品质榜样终端设备。

   ②科力普收益23Q2 同增26%，拓展礼物、职工福利、MRO 等品类，将来仍具有比较大客户开拓室内空间。③零售大商店收益23Q2 同增87%，23H1九木增42 家店至531 家，且净利润率达3%，线下场景修复，后面逐渐磨合期跑通，会员制度产生回购效用。

   业务架构危害获利能力。①利润率23Q2 相差不大，一方面各业务本身赢利改进，撰写、学生们、办公室各跑道利润率都有修补，另一方面低利润率的科力普占有率提高，且科力普自身赢利存有起伏，除此之外晨曦科技线上花费资金投入；②市场销售/管理方法/研发费用率23Q2 起伏并不大，净利润率同降0.7pct 至5.3%，业务架构危害获利能力。

   财务预测与投资价值分析。预估企业 23-25 年归母净利 16/19/23 亿人民币，参考以往1 年公司估值，考虑到传统式业务流程稳增、新兴业务高增发展趋势，给与企业2023 年30xPE 公司估值，相匹配合理价值52.20 元/股，保持“买进”定级。

   风险防范。消费观念不断变化；新兴业务大跳水；生育率下沉。

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