紫金矿业(601899)2023年中报评价：短期内销售业绩承压无碍矿业领头长期性提高动能

因为铜锌价格降低及其矿产资源铜锌金生产制造成本增加，紫金公司销售业绩有一定的矿业矿业承受压力。但是年中，公司经营规模整体实力不断增强，报评主打产品生产量保持快速增长势头并再创新高。价短除此之外，期内公司工程建设顺利开展，销售性提长周期铜、业绩金、承压长期碳酸锂等商品增加量值得一看。无碍预估公司有希望得益于铜金商品长期性量价齐升产生的高动收益变厚。保持公司A股/H 股2023年股价预测17 元/17 港币，紫金保持公司“买进”定级。矿业矿业

    2023 前半年公司销售业绩有一定的年中承受压力。2023 前半年，报评公司实现营业收入1503.34 亿人民币，同比增加13.50%，完成归母净利103.02 亿人民币，同比降低18.43%。二季度当季，公司实现营业收入753.89 亿人民币，同比增加11.38%，同比上升0.59%，完成归母净利48.60 亿人民币，同比降低25.30%，同比减少10.69%。公司销售业绩降低根本原因铜锌价格降低及其公司矿产资源铜锌金成本增加。

    矿产资源成本费同期相比暴增，综合毛利率同比下降。2023 前半年，公司矿产资源铜/金/锌销售费用为21653 元/吨、210.02 元/克和8740 元/吨，各自同期相比上升14.73%/19.27%/18.14%，同比上升4.26%/1.86%/1.19%，主要由于：1）上半年度，rmb兑美元汇率同比减少6.43%，同比相差不大，造成美金计费成本费计算金额为成本费上升。费率因素的影响矿产资源铜/金/锌成本费同比增长4%/6%/ 4.3%。2）公司矿山开采当选品味同比减少。3）大宗物资和电力价格同比上涨。此外，上半年度铜、锌、金价各自同比变动-10.84%/-26.03%/ 3.20%，同比变化 10.57%/-9.67%/ 11.83%。成本增加累加铜锌价钱同比减少，上半年度公司矿产资源铜/金/锌利润率分别是57.54%/47.09%/23.46%，各自同比变动-8.24/-3.93/-33.04pcts，同比变化 5.44/ 1.79/-15.9pcts。对应的，公司矿山公司综合毛利率为51.75%，同比降低8.26pcts，同比上升3.58pcts。公司综合毛利率为14.65%，同比降低2.49pcts，同比上升0.25pcts。

    经营规模整体实力不断增强，出产量再创新高。上半年度，公司生产制造矿产资源铜49.22 万吨级，矿产金32.34 吨，矿产资源锌（铅）39.46 万吨级，矿产资源银207.64 吨，各自同比增加14.21%/19.63%/5.02%/10.92%，新增加碳酸锂生产量1293 吨。公司主打产品生产量保持快速增长势头并再创新高。上半年度，公司矿产资源铜/金/锌铅/银/碳酸锂各自进行全年度生产计划的51.6%/44.4%/53.3%/53.3%/43.1%。在其中，矿产资源铜/锌铅/银生产量均提前完成总体目标，矿产金/碳酸锂新项目后半年预估放量上涨。公司保持2023 年国内生产制造矿产资源铜/金/锌铅/银/碳酸锂95 万吨级/72 吨/45 万吨级/390 吨/0.3 万吨整体规划，各自较2022 每年产量同比增加8.0%/28.6%/2.3%/0.8%及其不断发展。

    工程建设顺利开展，长期性增加量值得一看。依据公司半年报，1）铜：卡莫阿一二期协同扩建工程提早投入运营奏效、三期及冶炼厂稳步推进，泊尔锡矿选矿厂技术改造投入运营，丘卡卢-佩吉铜金矿下边矿带开发设计有序推进。藏区飞龙锡矿二期扩建工程、多宝山区铜山矿地采井然有序进度。除此之外，8 月21 日，公司企业并购藏区朱诺锡矿，新增加利益铜资源储存量172 万吨级。朱诺锡矿将有望产生10 万吨级/年产能力。（2）金子：

   新收购的利文斯顿小熊金矿石交收后1 个月便实现提高效益和正现金流。山西省紫晶河湾基性岩型金矿石全方位投入运营，新企业并购的新疆萨瓦亚尔顿金矿石240 万吨级选冶项目开工基本建设，甘肃陇南紫晶天津金矿石开发设计稳步推进。巴布亚新几内亚波坦斯金矿石方案后半年复工。（3）碳酸锂：湖南道县湘源硬岩锂矿资源完成100%控投、一期30万吨级选冶系统软件复工奏效、二期500 万吨级选冶冶系统软件前期工作有序进行，克罗地亚3Q 锂盐湖一期工程产出率滥造碳酸锂同时向年末建成投产备战，西藏拉果错锂盐湖稳步推进。以上新项目有希望助推公司完成2025 年国内生产制造矿产资源铜/金/锌铅/银/碳酸锂117 万吨级/90 吨/48 万吨级/450 吨/12 万吨长远规划。

    全球化加生态化推动公司高质量发展的。全球化层面，公司专注于处理“日益经济全球化与局限性国内逻辑思维及管理模式间的矛盾”，把握住经济全球化运营管理体系、复合型人才机制等重点领域，上半年度基本构建墨西哥城国际性经营总公司，人员结构逐步完善。生态化层面，公司磷酸铁锂电池、电解铜箔、紫晶锂元及福师大紫晶氨氢能新项目社会化全方位拓展。龙净环保“环境保护 新能源技术”一体两翼平稳执行，多宝山区风景新项目、克孜勒苏光伏项目、充电电池及储能项目等迅速入手。截止到上半年度，公司绿电等效电路栽种359 万棵成年人树木。

    潜在风险：金属材料价格调整风险；公司项目施工进度大跳水；公司国外资产经营的相关政策与社区风险性；汇率变动风险。

    财务预测、估价与定级：因为铜锌价格降低及其矿产资源铜锌金生产制造成本增加，公司销售业绩有一定的承受压力。但是，公司经营规模整体实力不断增强，主打产品生产量保持快速增长势头并再创新高。除此之外，公司工程建设顺利开展，长周期铜、金、碳酸锂等商品增加量值得一看。预估公司有希望得益于铜金商品长期性量价齐升产生的收益变厚。

   因为铜锌价钱有一定的承受压力，大家调节2023-2025 年归母净利预测分析为223.95/256.88/320.89 亿人民币（原预测分析为253.68/284.68/356.76 亿人民币），相匹配EPS 预测分析为0.85/0.98/1.22 元/股。现阶段铜金领域相比公司（包含银泰城金子、赤峰黄金、中金黄金、恒邦股份、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业）均值PE 估值水平（根据Wind 一致预期）约17 倍，充分考虑公司为我国煤业领头标底，且生产量成长型突显，融合A/H 股流通性折扣率状况，给与公司A 股/H 股2023 年20倍/19 倍PE 公司估值，保持公司A 股/H 股2023 年股价预测17 元/17 港币，保持公司A 股/H 股“买进”定级。

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