晶晨股份(688099)跟踪点评：国外要求带动业绩同比改善 不断特别推荐

公司是晶晨绩同荐具有经济全球化核心竞争力的多媒体系统AP SoC 领军企业，核心主要产品有智能机顶盒芯片、股份跟踪国外智能电视机芯片及其AIoT 芯片，点评动业断特与此同时公司在WiFi6、求带车载式芯片等行业积极主动布局。比改别推短期公司核心成长力来自于国外市场占有率稳步增长，晶晨绩同荐中远期公司布局新产品有希望开启成长空间。股份跟踪国外我们预计公司2023-2025 年EPS 为1.78/2.58/3.41 元，点评动业断特保持“买进”定级。求带

    回望上半年度，比改别推营业收入端Q2 同比改进显著，晶晨绩同荐在其中电视端载货相对性明显。股份跟踪国外公司H1 营业收入23.5 亿人民币，点评动业断特同期相比-24%，求带在其中Q2 收益13.2 亿人民币，比改别推同期相比-19%，同比 27%，一方面中下游电视机要求恢复相对性显著，另一方面总体要求弱恢复，公司网络运营商、AIoT 等服务也有载货机械能。利润率端，公司2023H1 利润率35%，同期相比-4.5pcts，在其中Q2 利润率33.07%，同比Q1 明显下降。对于我们来说主要系（1）Q2 相对较低利润率的电视机载货机械能更突出，营收占比环比提升；（2）年初以来公司核心代工企业上涨单晶硅片价钱，Q2 体现出来；（3）公司为H2 补货逐渐增加投片幅度，变厚成本费用。

    未来展望后半年，中国仍然是弱恢复，但国外市场的需求强悍，特别是在印度市场增长速度比较快，公司Q3/Q4 收益同比改进发展趋势确立。收益端，伴随着国外网络运营商及电视机顾客的不断带动，特别是在印度地区新增加要求做到上百万颗等级；除此之外AI 大模型形势下，有关终端需求有希望逐步提高，我们预计公司Q3/Q4 收益同比改进具有较高的可预测性。利润率来讲，对于我们来说Q2 为全年度利润率底点，Q3/Q4 将持续改进，主要得益于（1）公司新产品的产品生产流程进一步推进；（2）因为生产能力提供相对性充足，公司关键代工企业在第三季度有希望逐渐给与代工生产特惠；（3）AIoT 等高线利润率业务流程营收占比提高。

    对焦中国电视机顶盒芯片布局：公司具有先发优势，我们预计市场份额将保持在60%上下。目前我国网络运营商电视机顶盒主芯片竞争者大多为MTK、国科微等，我们预计公司市场占有率保持在约60%。公司在网络运营商销售市场深耕多年，核心竞争能力取决于丰富而详细得多计划方案供货、8K 电视机顶盒芯片的开发领跑性、生产端22/12nm 加工工艺领跑性。除此之外中国市场需求、公司市场份额基本稳定，然国外市场中公司市场份额仅约10%-20%，伴随着公司逐渐占领博通市场份额，国外市场跻身将来核心增长由来。

    对焦新产品：WiFi6 芯片已批量生产交货，后面在研包含高档车载式芯片、无线路由器端WiFi芯片等。公司WiFi6 芯片已经在2022 年12 月预批量生产，并且在2023Q3 完成产业化供货，我们预计2023 年WiFi5/6 总计交货有希望达千万颗。未来展望后面，预估公司每一年智能化主控芯片芯片交货约1.5 亿颗，自主研发WiFi 芯片将进一步与主控芯片服务平台兼容市场销售，推动WiFi 业务流程迅速发展。车载式芯片层面，公司供货智能驾舱及自动辅助驾驶芯片，国外顾客包含宝妈、林肯汽车、Jeep 等，中国顾客包含极氪、康佳等，现阶段收益经营规模仍小，后面料公司将加大中国市场开发设计，进一步导进大量中国汽车厂家。

    潜在风险：公司新品接受程度或销售量大跳水风险性；公司芯片制造工艺提高造成生产制造成本与费用提高风险性；市场竞争风险；核心人才外流风险性；公司经销商集中风险；项目研发大跳水风险性。

    财务预测、估价与定级：因为2023H1 中国市场还是处于弱恢复环节，与此同时公司产品研发端持续投入危害盈利主要表现，大家小幅度调节公司2023-2025 年EPS 预测分析至1.78/2.58/3.41 元（原预测分析为1.98/2.92/3.69 元）。因为2022 年外界宏观经济危害以及企业高库存等多种因素，造成当初市场需求大幅下降，2023H1 危害也有不断，故公司2022-2023 年业绩一定程度没法体现具体情况，故大家根据2024 年开展公司估值。横着来说，参照A 股泛音短视频芯片设计方案公司（全志科技、恒玄科技、瑞芯微）Wind 一致预期，现阶段总市值相匹配2024 年PE 分别是48/47/50 倍，均值为48 倍。竖向来说，2021 年以来公司PE-Forward 区段为19-67 倍，神经中枢为43 倍。参照相比公司公司估值及公司历史时间估值水平，根据谨慎原则，大家给与公司2024 年目标PE=40 倍，相匹配股价预测103 元，保持“买进”定级。

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