东鹏饮料(605499)：电解质水超预期 各地业绩高增

公司公布2023 年半年报，东鹏电解地业上半年度完成营业收入54.6 亿人民币（yoy 27.2%）；完成归母净利润11.1 亿人民币（yoy 46.8%）。饮料单二季度来说，质水增公司完成营业收入29.7 亿人民币（yoy 30.0%），超预完成归母净利润6.1 亿人民币（yoy 49.0%），期各业绩超出市场预期。绩高

    电解质水表现不俗，东鹏电解地业多地域呈现高增长速度。饮料分商品来说，质水增23H1 东鹏特饮完成收益51.4 亿人民币（yoy 24.7%），超预别的期各饮品完成收益3.2 亿人民币（yoy 92.8%），预估关键因新产品电解质水“补水保湿啦”促销表现不俗。绩高分地域来说，东鹏电解地业23H1 广东省/华东地区/华中地区/广西省/西南地区/华北地区（含北方大区）/网上各自完成收益18.8/7.5/7.0/5.1/5.2/5.0/1.0 亿人民币，饮料各自同比增加14.0%/33.5%/28.0%/7.0%/59.7%/67.9%/34.3%，质水增华北地区（含北方大区）和西部地区高增，预估得益于营业网点拓展、新产品推动、天气炎热促销加快等。截止到23H1 末，公司在广东省/华东地区/华中地区/广西省/西南地区/华北地区（含北方大区）/自营及网上各自有着代理商253/281/418/128/460/788/468 家，各自同比23Q1 末变化 1/-9/-22/-11/-8/ 2/ 50 家，自营招商合作幅度比较大。

    利润率增涨、成本率摊低，赢利大大提高。23H1，公司利润率为43.1%（yoy 0.4pct），预估原料中PET 价钱下降对冲交易白糖价格增涨；市场销售/管理费用率各自同期相比-0.6pct、-0.1pct ，收益数量扩大摊低成本率。23Q2，公司利润率为42.7%（yoy 0.5pct），市场销售/管理费用率各自同期相比-0.1pct、 0.1pct。综合性，23H1销售毛利率为20.3%（yoy 2.7pct），23Q2 净利润率为20.6%（yoy 2.6pct）。

    电解质水运行宣传策划，看中商品进一步使力。公司积极主动上新，对焦“东鹏陶瓷大佬”和“补水保湿啦”，“东鹏陶瓷大佬”主要表现合乎公司预估；8 月起，公司对“补水保湿啦”逐渐资金投入推广资源，预估进一步推动其促销。本省，粤西地区、粤西等领域人会有比较大开拓空间，公司将拓展餐馆、美团买菜、多多买菜等新型渠道；跨省，华东地区、华中地区渠道体系相对性健全，西南地区、华北地区、北方地区等还处在方式体系构建扩大环节中，增加量空间很大。

    对23-24年上涨收益、利润率，下降成本率，预测分析23-25年每股净资产为4.88、6.02、7.28 元（原预测分析23-24 年是4.55、5.64 元）。保持上次估值模型，相比公司23 年PE 34 倍，给与20%公司估值股权溢价，给与公司23 年41 倍PE，相匹配股价预测 199.94 元，保持买入评级。

    风险防范：销售市场市场竞争激烈、新产品增加量大跳水、领域增速回落、材料成本大幅上升。

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